Blued的兴衰与耿乐的彩虹经济创业启示录

Blued：从萌芽到崛起

如果未来有一段历史，要记录、书写自2000年以来中国性少数人群的人物和大事件，那么马保力和他创办的blued，一定将是具有指标性的人物和绕不开的历史。

2000 年，互联网在中国刚刚兴起，时任警察的马保力，以 “耿乐” 为网名，在网易平台申请个人空间，创办了同性交友网站 “淡蓝色的回忆”，这便是 Blued 的前身。彼时，同性恋群体在社会中仍处于边缘地带，遭受着诸多误解与歧视 ，相关的线上交流空间也极为匮乏。耿乐创建这个网站，初衷是为性少数群体提供一个安全、私密的交流平台，让他们能找到归属感，不再感到孤独。

网站运营初期，艰难超乎想象。服务器费用、人员开支等让耿乐压力巨大，收入微薄，只能依靠网友的零星捐赠维持。不仅如此，由于网站内容的敏感性，政策压力如达摩克利斯之剑高悬，多次因被举报而关停。但耿乐没有放弃，每一次关停后，他都想尽办法重新开启，在艰难中坚守着为同性恋群体发声的初心。

2006 年，耿乐迈出了重要一步，扩大网站运营规模，租下简陋民居作为办公场地，组建了一支小团队。尽管条件艰苦，靠着团队的努力，到 2007 年，“淡蓝色的回忆” 已发展成为国内最大的同性恋网站，并正式更名为淡蓝网，在同性恋群体中影响力与日俱增，为后来 Blued 的诞生奠定了坚实基础。

2012 年，是移动互联网爆发的元年，小米推出第一代智能手机，微信用户突破 1 亿，国外同性交友软件 Jack’d 也进入中国市场。同年，一位在搜狐网工作的朋友将耿乐的创业故事拍成纪录片，发布在搜狐网站，耿乐因此走红，远在秦皇岛的领导得知他在运营同性恋网站，兼职创业已无法继续。在创业与安稳的警察工作之间，耿乐毅然选择了前者，他辞去警察职务，全职投入创业，拿出工作攒下的 20 万元存款，聘请北京交通大学的研究生开发 App。

数月后，Blued 诞生，其本意是蓝色，与淡蓝网一脉相承。这款主打垂直类交友的 App，凭借淡蓝网多年积累的影响力，迅速在同性社交领域崭露头角。上线仅一个月，注册用户就达到 20 万 ，上线 11 个月，用户量突破 200 万，成为国内同性社交领域的佼佼者。

Blued 的快速崛起，吸引了资本的目光。2013 年，产品上线仅半年，Blued 就获得中路资本 300 万元天使投资，这笔资金为创业初期仅有 34 名员工的团队注入了强大动力，公司得以扩充团队，不断打磨产品。此后，2014 年，Blued 又拿到清流资本、顺为资本的两轮融资，总融资额达数千万级别，公司估值达 3 亿美元。在资本助力下，Blued 如虎添翼，不断完善功能，拓展用户群体，坐稳了国内同性社交领域的龙头宝座。

高光时刻：资本化与上市

2016 年，对 Blued 来说是具有里程碑意义的一年，这一年，Blued 推出直播功能，自此，一条清晰的商业化路径在 Blued 面前徐徐展开 。彼时，直播行业在国内正处于爆发式增长阶段，映客、花椒等直播平台迅速崛起，吸引了大量用户和资本。Blued 敏锐地抓住了这一机遇，凭借其庞大的用户基础，直播业务迅速发展，当年，凭借直播业务和移动营销，Blued 营收数亿元，直播业务成为公司最主要的收入来源。

在直播业务的带动下，Blued 的营收实现了快速增长。2018 年，蓝城兄弟营收 5.01 亿元，直播业务收入 4.6 亿元，占总营收的 91.3%；2019 年，营收达 7.59 亿元，同比增长 51.4%，直播业务收入 6.7 亿元，占比 88.5% 。这一时期，Blued 的付费用户规模也在不断扩大，2019 年一季度，Blued 直播服务付费用户约为 13.7 万，到了 2020 年一季度则增长至 17.8 万，且用户付费能力较强，2019 年第一季度和 2020 年第一季度，直播付费用户的平均收益 (ARPPU) 分别约为 995 元和 1010 元，远超同期陌陌直播业务的 ARPPU。耿乐分析，用户付费意愿高，一方面是因为同类娱乐产品匮乏，另一方面，直播为他们提供了一个释放社会压抑情绪的出口。

Blued 的亮眼表现，吸引了众多资本的关注，从 2013 年到 2020 年，蓝城兄弟完成了 7 轮融资，累计融资超 10 亿元，投资方包括中路资本、清流资本、顺为资本、鼎晖投资等知名投资机构 。这些资本的注入，为 Blued 的发展提供了强大的资金支持，助力其不断拓展业务，提升技术水平，扩大市场份额。

2020 年 6 月 16 日，对于 Blued 和耿乐来说，是一个值得铭记的日子，Blued 母公司蓝城兄弟控股有限公司正式向美国证券交易委员会递交招股书，拟在纳斯达克挂牌上市，“全球彩虹经济第一股” 的诞生进入倒计时。

2020 年 7 月 8 日晚间，这一历史性时刻终于来临，蓝城兄弟正式登陆纳斯达克，发行价 16 美元，按照此价格计算，蓝城兄弟将融资约 0.84 亿美元。上市首日，蓝城兄弟股价大涨 46%，市值达 8.35 亿美元，盘中三次触发熔断，股价最高涨逾 124% 达 35.89 美元 。一时间，Blued 成为全球瞩目的焦点，耿乐多年的努力终于得到了资本市场的高度认可，在敲钟现场，耿乐感慨万分：“这一路不容易，唯有感恩与珍惜！” 这一刻，他的眼中或许闪烁着泪光，那是对过去艰辛创业历程的感慨，也是对未来美好前景的憧憬。

成功上市，让 Blued 站在了新的起点上。上市不仅为公司带来了巨额资金，提升了品牌知名度和影响力，也让 LGBTQ 群体在资本市场上得到了更多关注，让更多人看到了这个群体的消费潜力和市场价值。蓝城兄弟也借此机会，进一步完善业务布局，围绕着男同性恋群体，以 Blued 产品为核心，建立了一个涵盖社交、视频直播、健康相关和家庭计划等多元的产品体系，推出了海外辅助生殖咨询产品 “蓝色宝贝”，以及 Blued 会员服务业务，试图为用户提供全方位、全生命周期的服务。

盛极而衰：退市与创始人出局

然而，上市后的 Blued 并没有一路高歌猛进，反而陷入了困境。

上市后，公司面临着诸多挑战，亏损问题逐渐凸显。2020 年，蓝城兄弟净亏损达 5298.8 万元，尽管营收增长，但亏损幅度却在不断扩大，2021 年，净亏损更是高达 3.1 亿元 。业绩不佳的同时，股价也持续下跌，从上市首日的高光时刻，到 2022 年 8 月，股价已跌至 1.5 美元左右，跌幅超过 90%，市值大幅缩水，曾经的 “全球彩虹经济第一股”，如今已风光不再。

股价暴跌，让蓝城兄弟陷入了私有化的困境。2022 年 8 月 12 日，蓝城兄弟公布文件，显示公司从纳斯达克退市，完成私有化交割 。这一消息，如同一颗重磅炸弹，在 LGBTQ 群体和投资界引起了轩然大波。曾经备受瞩目的明星公司，为何会在短短两年内就走到了退市这一步？

创始人耿乐的出局，更是让这场风波愈演愈烈。因对赌协议触发无限连带责任，耿乐被迫出售股份，以偿还投资机构的巨额债务。据他透露，这笔债务大概有 7000 万美元，为了偿还债务，他不得不将自己的股份出售或质押给新公司。2022 年 8 月 22 日，耿乐发文宣布正式辞任蓝城兄弟的董事长、CEO，离开了他亲手创建的公司，曾经的创业英雄，如今却黯然离场，令人唏嘘不已。

耿乐的出局，与对赌协议密切相关。2020 年上市前，鼎晖、新程、Nowa 等三家投资机构以 “兜底股价” 为由，要求耿乐签署个人无限连带责任协议 。当时的耿乐，一心想让公司上市，让全世界看到 LGBTQ 群体的存在，在没有咨询律师的情况下，便匆匆签字。他没想到，这份协议会成为他日后的噩梦。上市后，股价暴跌，投资机构要求他按照事先约定的价格回购股权，他无力承担这笔巨额债务，只能出售股份，失去了对公司的控制权。

在这场资本的博弈中，耿乐深刻体会到了资本的冷酷。他反思道：“资本是嗜血的，签字就要承担后果。” 曾经对资本充满期待的他，如今已成为资本的 “受害者”。他的故事，也为众多创业者敲响了警钟，在与资本合作时，一定要保持清醒的头脑，谨慎对待对赌协议，避免陷入资本的陷阱。

耿乐出局：原因剖析

耿乐的出局，并非偶然，而是多种因素交织的结果，其中，对赌协议、商业模式以及团队与治理等方面的问题，成为了他离开的关键因素。

（一）对赌协议的陷阱

在创业过程中，融资是企业发展的重要环节，然而，融资背后的对赌协议，却可能隐藏着巨大的风险。耿乐在蓝城兄弟上市前，就遭遇了这样的困境。

2020 年，蓝城兄弟筹备上市之际，三家投资机构以 “兜底股价” 为由，要求耿乐签署个人无限连带责任协议。这意味着，一旦公司股价未能达到投资机构的预期，耿乐将需要用个人资产来弥补差价，承担巨额债务。当时的耿乐，一心想要让公司上市，让 LGBTQ 群体在资本市场上得到认可，对对赌协议的风险认识不足，在没有充分咨询律师的情况下，便匆匆签署了这份协议。

耿乐后来在一次访谈中承认，自己的财务完全没有给他提示这样的风险。但问题是，耿乐自身读过警校，从事过警察工作，自己应当有法律风险意识。我印象中，耿乐还曾在小蓝的“动态”里吐槽压力很大。我当时给他留言，让他注意财务风险和法律风险。当时小蓝里有数千万人，给他留言的人，估计也有数以百万计，他怎么会看到大海里的这一粒沙。没想到，我这样一个陌生人并不乐见的一幕，终于发生了。

上市后，蓝城兄弟的股价并未如预期般上涨，反而因公司持续亏损、中概股环境恶化等因素，一路暴跌。股价的低迷，触发了对赌协议中的条款，耿乐不得不面对高达 7000 万美元的债务。为了偿还这笔债务，他不得不出售自己持有的股份，最终失去了对公司的控制权。

对赌协议，本质上是一种金融工具，旨在平衡投资方和创业方的利益。然而，在实际操作中，对赌协议往往成为了创业方的 “紧箍咒”。许多创业公司，为了获得融资，不惜签署对赌协议，将自己置于巨大的风险之中。一旦公司业绩不佳，无法满足对赌协议的要求，创业方就可能面临失去公司控制权、背负巨额债务等后果。耿乐的经历，就是一个典型的案例，他的遭遇，也为其他创业者敲响了警钟，在签署对赌协议时，一定要谨慎评估风险，充分了解协议条款，避免陷入资本的陷阱。

（二）商业模式的局限

Blued 的商业模式，在一定时期内取得了成功，但随着市场环境的变化，其局限性也逐渐显现。

Blued 的收入，主要依赖于直播业务，直播收入长期占据公司总收入的 80% 以上。在用户增长的初期，直播业务凭借其强大的变现能力，为公司带来了丰厚的利润。然而，随着用户增长的放缓，直播业务的收入天花板也逐渐显现。

2021 年，Blued 的直播收入出现了下滑，同比下降了 5.5%。这一变化，不仅反映了直播行业竞争的激烈，也暴露了 Blued 商业模式的脆弱性。过度依赖单一业务，使得公司在面对市场变化时，缺乏足够的抗风险能力。一旦直播业务受到冲击，公司的整体业绩就会受到严重影响。

为了摆脱对直播业务的依赖，Blued 也曾尝试拓展其他业务，如会员服务、广告服务、健康商品销售等。然而，这些新业务的发展并不顺利，未能成为公司新的增长点。会员服务的收入占比虽然有所提升，但仍相对较低；广告服务和健康商品销售的收入规模较小，对公司整体业绩的贡献有限。

在海外市场的拓展上，Blued 也面临着诸多挑战。尽管 Blued 在海外拥有庞大的用户群体，但其收入贡献却不足 5%。海外市场的竞争激烈，文化差异大，运营成本高，这些因素都制约了 Blued 在海外市场的发展。此外，Blued 对收购的翻咔、LESDO 等平台的整合也未能达到预期，导致资源浪费，进一步削弱了公司的竞争力。

商业模式的局限，使得 Blued 在市场竞争中逐渐处于劣势。公司需要寻找新的商业模式，拓展多元化的收入来源，以提升自身的抗风险能力和市场竞争力。否则，在激烈的市场竞争中，Blued 将难以摆脱困境，实现可持续发展。

（三）团队与治理的短板

一个优秀的团队和完善的治理结构，是企业成功的关键。然而，在蓝城兄弟的发展过程中，团队与治理方面的短板，也成为了耿乐出局的重要原因。

耿乐在创业初期，凭借着自己的热情和决心，带领团队取得了一定的成绩。然而，随着公司的发展壮大，团队管理和治理方面的问题逐渐显现。他在专业团队建设上的忽视，使得公司在面对复杂的商业环境时，缺乏足够的应对能力。

在财务和法务方面，蓝城兄弟的团队存在明显的不足。CFO 在上市协议中埋下的隐患，最终导致耿乐承担了巨额债务。这一事件，反映了公司在财务管理和风险控制方面的薄弱。在企业的发展过程中，财务和法务是至关重要的环节，任何一个小的失误，都可能引发严重的后果。

耿乐作为创始人，在决策上也存在一定的局限。他承认，上市目标导致公司动作变形，过于追求短期利益，忽视了公司的长期稳健经营。在公司发展的关键时期，未能及时引入职业经理人，优化公司的管理结构，使得公司在面对市场变化时，反应迟缓，决策失误。耿乐在团队与治理方面的短板，使得他在面对公司的困境时，无力回天。

启示与展望：创业者的必修课

耿乐和 Blued 的故事，是一部充满激情与挫折、梦想与现实的创业史。它如同一面镜子，映照出创业者在资本浪潮中可能遭遇的种种困境，也为后来者提供了宝贵的经验教训。

在资本运作方面，耿乐的经历警示创业者，必须对资本保持敬畏之心，充分认识到资本的逐利性。在融资过程中，要谨慎对待对赌协议，尤其是涉及个人无限连带责任的条款。这些条款一旦触发，可能会让创业者倾家荡产，失去对公司的控制权。

商业模式的构建，是企业发展的核心。Blued 过度依赖直播业务的教训表明，单一的商业模式难以抵御市场的风险。创业者在构建商业模式时，应注重多元化和可持续性，避免过度依赖某一业务或收入来源。要深入了解目标用户的需求和市场趋势，不断创新和优化商业模式，寻找新的增长点。同时，要关注用户体验和社区建设，通过提供优质的产品和服务，增强用户粘性和忠诚度，为企业的长期发展奠定坚实的基础。

团队管理和公司治理，是企业成功的关键。耿乐在团队建设和治理方面的不足，导致公司在面对复杂的商业环境时，缺乏应对能力。创业者应重视团队建设，吸引和培养各方面的专业人才，打造一支具有创新能力和执行力的团队。同时，要建立健全的公司治理结构，明确各部门和人员的职责和权限，加强内部控制和风险管理，确保公司的运营规范、高效。在决策过程中，要充分听取团队成员的意见和建议，避免个人决策的局限性，提高决策的科学性和准确性。

Blued 的兴衰，是垂直社交赛道的一个缩影，也是资本博弈的生动案例。耿乐的创业故事，让我们看到了创业者的情怀与梦想，也让我们感受到了商业现实的残酷与无情。据传，耿乐在竞业期结束后将重返垂直社交赛道。正如耿乐所说：“虽然蓝城兄弟的故事结束了，但耿乐的故事还没结束。” 但问题是，重返这一赛道的耿乐，还会有重新崛起的机会吗？